政策助力险资南下，港股市场获长期资金配置新契机

### 财经观察：险资南向配置新通道开启，港股通ETF成破局关键

在利率中枢持续下行的资产荒背景下，保险资金跨境配置的制度创新正加速落地。近日，金融监管部门明确保险资金可直接投资港股通ETF，并参照港股通股票监管规则执行。这一政策自9月20日起实施，标志着险资跨境权益投资从“个股配置”向“组合配置”迈出关键一步，也为香港市场引入长期增量资金开辟了新路径。

#### 一、政策破局：从表态到落地的紧凑节奏

此次政策调整并非孤立事件，而是年内一系列跨境配置制度优化的延续。今年8月，金融监管总局首次表态支持险资通过沪深港通投资香港ETF；仅一个月后，具体监管口径便迅速落地，凸显政策层面对缓解险资配置压力的紧迫性。

政策核心在于打通制度瓶颈：此前险资投资港股需通过QDII额度，而QDII额度长期处于紧平衡状态。此次明确港股通ETF不占用QDII额度，直接将配置权限与现有港股通资格挂钩，相当于为险资开辟了一条不受额度限制的跨境投资通道。数据显示，截至2026年二季度末，险资运用余额已突破40万亿元，其中股票和基金投资达6.39万亿元，庞大的资金规模对多元化配置工具的需求日益迫切。

北京大学应用经济学博士后朱俊生指出，传统固收资产收益率持续承压，险资需要更高效的权益投资工具。港股通ETF以指数化形式实现一键布局，兼具分散化、标准化和透明度优势，更符合机构投资者的风险偏好。

#### 二、双轨并行：港股通ETF与QDII的差异化定位

尽管港股通ETF为险资提供了新选择，但其与QDII并非简单替代关系。南开大学金融学教授田利辉分析，两者在投资范围、交易机制和会计处理上存在本质差异：

1. **投资范围**：QDII可投向全球市场，而港股通ETF需满足港股通股票权重不低于60%的约束；

2. **交易机制**：QDII通过境内基金公司出境投资，港股通ETF则依托互联互通机制在二级市场直接交易；

3. **会计处理**：港股通ETF通常计入FVTPL科目，公允价值波动直接影响当期损益，而QDII基金在旧准则下可通过“可供出售金融资产”科目平滑利润波动。

这种差异决定了两者的长期共存格局。东吴证券研报指出，港股通ETF更适合作为险资标准化配置工具，而QDII则承担更广泛的全球资产配置功能。当前纳入港股通范围的31只ETF基金（合计规模3219亿元）已能满足试点配置需求，但中期仍需扩容债券类、因子策略类等多元化产品。

#### 三、市场影响：香港市场的结构性机遇

对香港市场而言，元鼎证券险资入场的意义远超短期资金增量。朱俊生认为，若险资形成长期配置习惯，将推动香港ETF市场从交易型向配置型转型，增强机构化和长期资金属性。数据显示，2023年开展境外投资的162家险企中，78%已具备港股通业务资格，为政策落地提供了现成的操作基础。

但实际增配节奏可能较为审慎。田利辉强调，FVTPL的会计处理要求险资更注重收益稳定性，短期内难以出现大规模单向流入。不过，港股高股息资产在降息周期中的相对吸引力持续上升，险资配置力度有望中枢抬升。香港交易所数据显示，截至9月27日，港股通ETF中股票型基金占比达100%，其中红利策略类产品规模占比超过40%，与险资的收益需求高度契合。

#### 四、配置逻辑：资产荒下的制度补位

此次政策调整的深层逻辑，是应对低利率环境下的资产荒挑战。金融监管总局数据显示，2026年上半年险资年化财务收益率降至3.6%，同比下降0.3个百分点，而负债端成本刚性特征使得资产负债匹配压力持续加大。

港股通ETF的放开，本质上是制度层面对险资配置压力的回应。田利辉指出，这一安排与今年6月债券通“南向通”落地形成呼应，共同构成险资跨境配置的制度闭环。从更长周期看，自2016年险资获准参与沪港通以来，跨境配置工具箱已逐步涵盖股票、债券和ETF，制度创新始终沿着“缓解资产荒、优化资产负债匹配”的主线推进。

#### 结语：耐心资本的长期价值

当前市场对港股通ETF的关注，本质是对险资这一“耐心资本”配置行为的预期。尽管FVTPL的会计处理可能影响短期增配节奏正规实盘配资，但险资追求久期匹配和稳定收益的核心逻辑不会改变。随着产品供给扩容和制度障碍持续清除，港股通ETF有望成为险资跨境配置的重要基石，为香港市场注入长期流动性，也为内地险资打开收益与风险平衡的新空间。这场制度创新与市场需求的双向奔赴，正在重新定义跨境资产配置的范式。